净利润稳步增长,ROE 保持高水平
招商银行发布2023 一季报, 23Q1 营收和归母净利润分别同比下降1.47%、增长7.82%,同比增速较22 年末有所放缓。招行23Q1 单季营收增速较22Q4单季下滑1.61pct,主要原因一是息差收窄拖累利息净收入增长;二是手续费及佣金收入同比下降12.6%,对营收形成拖累。23Q1 末公司加权平均净资产收益率(年化)ROE 达18.43%,盈利能力处于行业高水平。
AUM 双位数增长,息差短暂承压
(资料图)
公司23Q1 财富管理收入同比下降13.25%,主要受客户投资情绪低迷影响。
不过公司AUM 基本盘依旧稳固,23Q1 招行零售AUM 在高基数下同比增长10.55%,其中私行AUM、金葵花及以上客户AUM 分别同比增长11.01%、10.08%,同比增速的放缓幅度已较上季度有所收窄。随着居民收入预期改善、投资情绪修复,公司财富管理业务营收有望修复。
23Q1 公司净息差2.29%,在资负两端共同作用下环比收窄8bp。1)资产端:
23Q1 末公司生息资产收益率环比22Q4 单季下降2bp 至3.86%,其中贷款收益率下降5bp 至4.41%,我们预计与本年年初按揭贷款重定价等因素有关。2)负债端:计息负债成本率环比提升6bp,其中存款成本率环比22Q4单季提升4bp,公司在季报中披露,受资本市场震荡及客户投资偏好影响,客户增加投资定期存款产品,23Q1 活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例同比下降3.31pct 至60.10%,我们认为存款付息率提升与此有关。
资产质量指标出现拐点,表外房地产业务规模压降公司资产质量指标出现拐点,23Q1 末不良率、关注率、逾期率分别为0.95%、1.12%、1.23%,环比下降1bp、9bp、6bp,不良+关注率自21 年末以来首次下行。公司23Q1 不良贷款生成率(年化)1.09%,同比下降7bp。风险抵补能力方面,公司23Q1 末拨备覆盖率为448.32%,环比下降2.47pct,但仍远高于行业平均水平。
23Q1 公司继续收缩房地产业务存量,23Q1 末公司表内外房地产业务余额计4,631.73 亿元,较上年末下降0.03%;其中表外房地产业务余额较22 年末下降8.84%。受部分高负债房地产客户风险进一步释放的影响,公司房地产业不良贷款率较22 年末上升56bp 至4.55%,考虑到公司85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区,且公司房地产不良贷款生成节奏同比有所放缓,随着房地产行业向良性循环演进,我们预计公司涉房资产风险暴露或可控。
投资建议:压力逐步释放,静待拐点
招商银行零售业务基础扎实,随着居民消费和财富管理需求转暖,公司基本面加速修复可期。考虑到行业短期的营收压力较大,适当调整公司2023-2025 年归母净利润同比增速为9.82%、13.41%、15.19%,我们看好公司的成长性和经济复苏下的增长潜力,维持“买入”评级。
风险提示:经济下行超预期,财富管理修复不及预期,信用风险波动
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